专题：中信期货2025年半年报

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　　陈诉重点

　　下半年纸浆供应压力仍存，阔叶浆因新增产能承压光显，针叶浆略缓；需求端内需偏弱、出口对冲有限，总量预期偏弱。全齐廉价或扰动均衡，瞻望三季度偏弱、四季度略改善。战略上，三季度偏空，后期关怀补库手脚出现。

　　提要

　　供应角度：针叶浆入口压力较上半年或有所缓解，但阔叶浆因环球新增产能投产及国内安装执续扩产，供应压力难以轻松。在国表里需求短少亮点的情况下，阔叶浆需守护损失或低利润气象运转。因此，下半年纸浆供应端仍呈现利空神态。针叶浆供应结构略有各异，安装老龄化访佛无新增产能，使其环球供给压力小于阔叶浆。此外，环球买卖摩擦导致的好意思国入口减量及俄针品牌挽救影响尚未在上半年数据中充分体现，下半年能否进一步发酵仍需不雅察。

　　需求角度：纸浆需求与纸张坐蓐量成功关联。现时纸成品终局内需呈下行趋势，下半年中国宏不雅环境未见对终局需求的明确提振成分。出口增长虽能部分对冲内需下滑，但整身体局难改。由于供给敷裕，中下流囤货意愿不及。瞻望下半年纸张坐蓐对纸浆的需求仍呈现季节性波动，但总量同比、环比均偏弱。

　　全齐价钱的影响：廉价可能扰动供需均衡。纸浆价钱已跌至损失区间，浆厂主动稽察或纸厂廉价囤货手脚可能成为下半年行情的稀零驱动成分。

　　价钱走势分析：下半年供需未见强上升驱动，但需求季节性特征光显，瞻望四季度暴露优于三季度。全齐价钱方面，针阔叶浆仍有下降空间。三季度：阔叶浆低点或位于 3800~4000 元区间，俄针及 09 合约主力低点或落在 4900~5050 元区间。下半年波动区间：阔叶浆瞻望 3800~4600 元，纸浆期货瞻望 4900~6200 元。

　　操作刻薄：

　　三季度若无国内阔叶浆执续性补货且价钱高于 4000 元，以偏空念念路为主，不看好大幅反弹。若下半年出现阔叶浆下流执续补库迹象，可在区间低位磋商偏多成就。

　　风险辅导：宏不雅经济波动、好意思金盘报价超预期变化、国际阛阓超预期变化、黑天鹅事件等。

　　估计员：

　　李 青 从业经历号：F3056728投资估计号：Z0014122

　　吴静雯 从业经历号：F3083970投资估计号：Z0016293

　　周重廷 从业经历号：F03093821投资估计号：Z0020578

　　魏 宇 从业经历号：F03114822投资估计号：Z0022428

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包袱裁剪：李铁民